來源：中航證券
作者(zhe)：鄧(deng)柯

增材制(zhi)造發展復盤：從(cong)早期(qi)階(jie)段(duan)用于(yu)科研教(jiao)育的少量模(mo)板制(zhi)造(zao)，到(dao)成長階(jie)段(duan)在消費級家用打印機(ji)中用于(yu)少量產品(pin)的生產，再到(dao)快速發展階(jie)段(duan)兩航等領域(yu)年產千件(jian)、萬(wan)件(jian)級別的產品(pin)推出，增(zeng)材制(zhi)造(zao)走過了一條從(cong)陌生到(dao)認知，從(cong)幼稚到(dao)成熟的批量化、產業化之路；

實現(xian)年(nian)產幾(ji)萬到上百萬件的跨越(yue)：盡(jin)管增材制造在(zai)各(ge)行(xing)業開花結果，但觀察具體應用(yong)，因此將其(qi)分為三類，修復性需求、個(ge)性化需求以及小批量(liang)(liang)需求，而從年產(chan)萬(wan)件的小批量(liang)(liang)需求走(zou)向(xiang)年產(chan)上百萬(wan)甚至上千萬(wan)件的大批量(liang)(liang)需求，則需要(yao)具備(bei)三個(ge)重要(yao)的要(yao)素(su)，即低成本(ben)、高(gao)效率和一致性；

三大(da)要素缺一(yi)不可：要(yao)(yao)實(shi)現以(yi)(yi)(yi)上三大要(yao)(yao)求，需要(yao)(yao)在設備(bei)、工藝和材料方(fang)面(mian)有(you)所(suo)改進——降(jiang)本方(fang)面(mian)，降(jiang)低設備(bei)和粉末價格(ge)、提(ti)高(gao)打印效(xiao)率(lv)、產(chan)能利用率(lv)以(yi)(yi)(yi)及(ji)良(liang)率(lv)提(ti)升均有(you)較好的(de)效(xiao)果；提(ti)高(gao)效(xiao)率(lv)方(fang)面(mian)，流水(shui)線作業、提(ti)高(gao)光源數量以(yi)(yi)(yi)及(ji)增加打印層(ceng)厚對(dui)效(xiao)率(lv)有(you)較大幅(fu)度(du)的(de)提(ti)升；一(yi)(yi)致性方(fang)面(mian)，從粉末到(dao)設備(bei)到(dao)打印服務的(de)標準體系建立以(yi)(yi)(yi)及(ji)工廠無人化將有(you)效(xiao)解決產(chan)品大規模生產(chan)一(yi)(yi)致性問題。

估(gu)值錨的(de)切換，增材制造打(da)開天花板的(de)鑰(yao)匙：從(cong)單件仿制(zhi)(zhi)修(xiu)復到百件樣(yang)品試制(zhi)(zhi)，從(cong)萬件小批(pi)量供(gong)應(ying)到百萬件穩定一致產品交付，增材(cai)制(zhi)(zhi)造在(zai)突(tu)破(po)自身工藝(yi)瓶(ping)頸的(de)(de)同(tong)時也在(zai)不斷擴(kuo)大自身潛(qian)在(zai)替代(dai)空間(jian)，隨著在(zai)民用(yong)市場批(pi)量應(ying)用(yong)的(de)(de)出(chu)(chu)現(xian)，行業天花(hua)板(ban)將(jiang)進一步打開，帶(dai)動相關(guan)公司業績實現(xian)跨(kua)越式成長，公司估值錨將(jiang)有所切換。建(jian)議(yi)重點關(guan)注：在(zai)兩航領域(yu)積累大量經驗(yan)數據庫，具有批(pi)量交付能(neng)力的(de)(de)金屬增材(cai)制(zhi)(zhi)造設(she)備及服務提(ti)供(gong)商鉑力特；在(zai)民用(yong)市場布局(ju)多(duo)年，在(zai)多(duo)元化、國際化方面表現(xian)突(tu)出(chu)(chu)的(de)(de)增材(cai)制(zhi)(zhi)造設(she)備制(zhi)(zhi)造領先企業華曙高科(ke)。

風險提(ti)示：下游(you)需(xu)求不及(ji)預(yu)期(qi)、技術路線顛(dian)覆(fu)風險、募投項目投產不及(ji)預(yu)期(qi)、核心(xin)零部件國(guo)產化進程不及(ji)預(yu)期(qi)、市場競(jing)爭加劇風險等。

一(yi)、批產之路

縱(zong)觀(guan)產業發展，我(wo)們可(ke)以發現，一(yi)項(xiang)新技(ji)術的出現往往伴隨著幾個階段：

一、 萌芽期

新(xin)技(ji)術在萌芽期(qi)往(wang)往(wang)表現出與(yu)傳統(tong)技(ji)術完全不同(tong)(tong)的(de)(de)(de)特殊性，但同(tong)(tong)樣，相較(jiao)于傳統(tong)技(ji)術存在較(jiao)多的(de)(de)(de)問(wen)題，如(ru)穩定性、成(cheng)本(ben)、安全性等(deng)(deng)(deng)等(deng)(deng)(deng)，因(yin)此該(gai)階(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)主要(yao)參與(yu)者是各大高(gao)校的(de)(de)(de)實驗室、巨頭企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)研究(jiu)院(yuan)以(yi)及國家政府部(bu)門(men)的(de)(de)(de)研究(jiu)所等(deng)(deng)(deng)。由于試驗階(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)技(ji)術不計成(cheng)本(ben)，因(yin)此該(gai)階(jie)段(duan)(duan)(duan)是新(xin)技(ji)術誕(dan)生(sheng)的(de)(de)(de)沃土。

二、 成長期

不是所有(you)(you)新(xin)技(ji)術都能迎來(lai)茁(zhuo)壯的(de)(de)成長，也許只有(you)(you)少數獲得(de)了行業(ye)(ye)(ye)巨(ju)頭(tou)的(de)(de)關注，帶(dai)來(lai)了需求。巨(ju)量的(de)(de)資金投入到該領域(yu)，一方(fang)面(mian)是為了加(jia)速新(xin)技(ji)術的(de)(de)迭代，更(geng)重(zhong)要的(de)(de)原因(yin)是為了使(shi)得(de)新(xin)技(ji)術獲得(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)化。能夠產(chan)業(ye)(ye)(ye)化的(de)(de)技(ji)術才(cai)有(you)(you)實(shi)際的(de)(de)商業(ye)(ye)(ye)價值，而大部(bu)分的(de)(de)技(ji)術都在(zai)產(chan)業(ye)(ye)(ye)化落(luo)地(di)層面(mian)出現了問題(ti)而半途夭(yao)折。由(you)于歐美(mei)國(guo)家在(zai)創新(xin)層面(mian)有(you)(you)較大優勢，因(yin)此該階段一般(ban)是海(hai)外(wai)引進的(de)(de)技(ji)術，由(you)國(guo)內企(qi)業(ye)(ye)(ye)孵化落(luo)地(di)，產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈國(guo)產(chan)化率(lv)較低。

三、 低谷期

發展是(shi)曲折的(de)(de)，在走向產(chan)(chan)業化的(de)(de)道路上(shang)，新技(ji)術(shu)一(yi)般會面臨短期過(guo)(guo)熱的(de)(de)局面，人(ren)們對于新技(ji)術(shu)的(de)(de)期望過(guo)(guo)高(gao)導(dao)致(zhi)大量的(de)(de)資(zi)金(jin)和人(ren)力(li)投(tou)入，而(er)產(chan)(chan)出(chu)相對較低。隨后(hou)，新技(ji)術(shu)在發展早期相對不(bu)成(cheng)熟、應用偏窄等(deng)問題逐步(bu)(bu)浮現，帶動產(chan)(chan)業出(chu)清(qing)(qing)。在出(chu)清(qing)(qing)過(guo)(guo)程中，昂貴的(de)(de)進口設備和材料成(cheng)為了降(jiang)本的(de)(de)阻(zu)礙，因(yin)此(ci)國(guo)內企業開始嘗試國(guo)產(chan)(chan)化，國(guo)產(chan)(chan)化率穩步(bu)(bu)提升(sheng)。盡管行(xing)業面臨需求下降(jiang)、供給(gei)出(chu)清(qing)(qing)等(deng)不(bu)利(li)因(yin)素，但同(tong)時也積蓄了力(li)量，順利(li)度(du)過(guo)(guo)寒冬期的(de)(de)企業在成(cheng)本控制、客戶渠道以及技(ji)術(shu)實力(li)上(shang)具有較大優(you)勢，因(yin)此(ci)在行(xing)業復蘇(su)階段將率先受益。

四、 發展期

行業(ye)(ye)(ye)經歷(li)了(le)寒冬(dong)期的(de)(de)迷茫后，終(zhong)于在(zai)部分領(ling)域找到了(le)合適的(de)(de)應(ying)用，該階段的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)迎(ying)來了(le)快速發展。在(zai)此階段，下游需求高(gao)速增(zeng)長，全產業(ye)(ye)(ye)鏈產能(neng)快速擴張(zhang)、資(zi)本開(kai)支高(gao)增(zeng)之下，相關公司(si)業(ye)(ye)(ye)績(ji)陸(lu)續兌現，一二級投(tou)融資(zi)活(huo)動開(kai)始(shi)活(huo)躍。同時，國產化(hua)率進一步提高(gao)，帶(dai)動產業(ye)(ye)(ye)鏈相關企業(ye)(ye)(ye)技術快速發展。

五、 成熟期

成(cheng)熟期階(jie)段(duan)(duan)基本的(de)行(xing)業(ye)及公司(si)競爭格局已經確定，技(ji)術路線成(cheng)熟，因此存量(liang)玩(wan)家傾(qing)向于通(tong)過建(jian)立(li)較高的(de)護城河以及打壓行(xing)業(ye)整體利潤(run)的(de)方式(shi)將新進入者(zhe)擋(dang)在(zai)門(men)外(wai)。同時(shi)由于行(xing)業(ye)高速增長(chang)階(jie)段(duan)(duan)已經過去(qu)，行(xing)業(ye)內公司(si)的(de)毛利率回歸(gui)到一(yi)個正(zheng)常階(jie)段(duan)(duan)，靜待下一(yi)輪(lun)技(ji)術迭代的(de)出現。

我們認(ren)為增材(cai)制(zhi)造(zao)行(xing)業大致(zhi)也經歷過上述階段，同時(shi)在產(chan)業規(gui)模不斷(duan)擴容、國產(chan)化率提(ti)升以(yi)及技術成熟成本降(jiang)低的(de)過程中，增材(cai)制(zhi)造(zao)可以(yi)直接生產(chan)的(de)產(chan)品規(gui)模也從一開始修復性、定制(zhi)化的(de)幾件(jian)(jian)或者幾百(bai)家逐(zhu)步(bu)發(fa)展為小規(gui)模、批產(chan)化的(de)上千(qian)甚至上萬件(jian)(jian)：

早期3D打(da)印價格較高，但具有無模(mo)具的(de)(de)優(you)勢，需求主要集中在(zai)單件定制、修復零(ling)部件等領域，該(gai)領域的(de)(de)需求呈現出(chu)低頻、少量的(de)(de)特點，因此市場空間較小、技術成熟度較低、尚未實現規模(mo)生產。在(zai)我(wo)國該(gai)階段的(de)(de)企(qi)業(ye)管理者多為高校教授、海外(wai)歸國華(hua)人等一批具有前瞻性創業(ye)者；

隨著技(ji)術的發展(zhan)，3D打印逐(zhu)漸(jian)呈現(xian)(xian)成其高復雜(za)性(xing)(xing)、輕量(liang)化等特(te)點，并在設計(ji)人員(yuan)中(zhong)逐(zhu)步(bu)得到認知(zhi)，3D打印使得工藝可實(shi)現(xian)(xian)性(xing)(xing)不(bu)再是限制設計(ji)人員(yuan)創新能力(li)的枷(jia)鎖(suo)，隨著設計(ji)單位對部(bu)件結構的再設計(ji)和性(xing)(xing)能優化，增(zeng)材(cai)制造成為了某(mou)些武器裝備性(xing)(xing)能提高的必選項(xiang)。由于武器裝備采(cai)購(gou)數量(liang)在數千(qian)件到上萬級別，而此(ci)(ci)時的增(zeng)材(cai)制造技(ji)術經過多(duo)年發展(zhan)，實(shi)現(xian)(xian)了兼顧效(xiao)率和成本，因(yin)此(ci)(ci)在航(hang)空(kong)航(hang)天領域(yu)，增(zeng)材(cai)制造實(shi)現(xian)(xian)了快(kuai)速的增(zeng)長(chang)；

根據我們整(zheng)理的(de)(de)(de)(de)近(jin)三年的(de)(de)(de)(de)招(zhao)(zhao)投(tou)標的(de)(de)(de)(de)數據庫可見，工(gong)業(ye)領域2020-2022年招(zhao)(zhao)投(tou)標總價(jia)值量分別為(wei)0.8億(yi)、1.0億(yi)和3.1億(yi)，價(jia)值量提升(sheng)明顯，招(zhao)(zhao)標項(xiang)目(mu)從早年間的(de)(de)(de)(de)修復組件(jian)、打(da)印飾品(pin)等(deng)變(bian)成(cheng)目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)規模(mo)化采(cai)購打(da)印設備(bei)，參與單位也從早期的(de)(de)(de)(de)打(da)印服(fu)務企(qi)業(ye)演變(bian)為(wei)目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)龍頭設備(bei)企(qi)業(ye)，而在科研(yan)教育(yu)領域打(da)印占比則有所下(xia)降。

從(cong)定制(zhi)化(hua)、修(xiu)復性(xing)(xing)的(de)(de)(de)需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)到(dao)小規(gui)(gui)模、批(pi)產(chan)(chan)化(hua)的(de)(de)(de)需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)，增(zeng)(zeng)(zeng)材制(zhi)造行業(ye)在供給側(ce)和需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)側(ce)均實(shi)現(xian)了(le)突破。供給側(ce)層面，產(chan)(chan)業(ye)鏈從(cong)粉末到(dao)設備(bei)到(dao)服務(wu)的(de)(de)(de)全流程完善(shan)，參與者從(cong)海(hai)外巨頭過渡到(dao)國產(chan)(chan)廠家，核心零部件國產(chan)(chan)化(hua)替(ti)代加速(su)以(yi)及激光頭數量從(cong)單光到(dao)多(duo)光倍增(zeng)(zeng)(zeng)——多(duo)方優化(hua)之下(xia)(xia)，3D打(da)(da)印(yin)供給方滿足了(le)規(gui)(gui)模生產(chan)(chan)的(de)(de)(de)技術(shu)、效率和成(cheng)本條件；而需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)側(ce)層面，下(xia)(xia)游客戶設計端對(dui)于增(zeng)(zeng)(zeng)材制(zhi)造技術(shu)的(de)(de)(de)接(jie)受度(du)(du)逐步(bu)(bu)提(ti)高，武器裝備(bei)輕量化(hua)、高性(xing)(xing)能的(de)(de)(de)要求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)帶來了(le)對(dui)于類似增(zeng)(zeng)(zeng)材制(zhi)造等新工藝的(de)(de)(de)需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)增(zeng)(zeng)(zeng)長，同時航(hang)空航(hang)天領(ling)域需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)的(de)(de)(de)爆發也(ye)為增(zeng)(zeng)(zeng)材制(zhi)造的(de)(de)(de)高速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長奠定了(le)基礎——3D打(da)(da)印(yin)需求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)方做好(hao)了(le)對(dui)接(jie)產(chan)(chan)業(ye)變革(ge)的(de)(de)(de)準備(bei)。自此(ci)，3D打(da)(da)印(yin)走過了(le)一條認(ren)知度(du)(du)逐步(bu)(bu)提(ti)升、技術(shu)逐步(bu)(bu)成(cheng)熟的(de)(de)(de)批(pi)產(chan)(chan)之路。

1.1 按照生產規模分類

以往人們(men)在對(dui)增材制造(zao)進(jin)行分類(lei)時往往按照技術(shu)路線、應用領域等(deng)進(jin)行分類(lei)，而(er)尚未從生產規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)角度進(jin)行分類(lei)，主要原因是(shi)在此之(zhi)前尚未形成規(gui)模(mo)化的(de)(de)(de)批產應用，主要是(shi)單件修復(fu)或(huo)(huo)者是(shi)模(mo)具，而(er)航空航天領域需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)爆發(fa)證明了增材制造(zao)不再(zai)是(shi)單純的(de)(de)(de)修復(fu)抑或(huo)(huo)是(shi)定制化需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)小眾行業，而(er)是(shi)真(zhen)正(zheng)能實現規(gui)模(mo)化生產的(de)(de)(de)行業；

隨(sui)著技術進步(bu)、效率(lv)提(ti)高以及成本降低，解決了產品(pin)(pin)一致性問題的(de)(de)增材制造技術將逐步(bu)從數萬件(jian)的(de)(de)量產規(gui)(gui)模(mo)向數百(bai)萬件(jian)量產規(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)產品(pin)(pin)邁進。盡(jin)管當前節點來看，在齒(chi)科(ke)領域已經有年產千萬級(ji)的(de)(de)應(ying)用，但尚未(wei)形成推廣效應(ying)，分析(xi)原(yuan)(yuan)因主(zhu)要(yao)(yao)是(shi)由于兩點，1）齒(chi)科(ke)產品(pin)(pin)較小，產品(pin)(pin)一致性要(yao)(yao)求不高，打印(yin)設備(bei)(bei)主(zhu)要(yao)(yao)是(shi)小型設備(bei)(bei)，且集(ji)中(zhong)度較低，因此(ci)星星之火未(wei)能燎原(yuan)(yuan)；2）齒(chi)科(ke)的(de)(de)應(ying)用主(zhu)要(yao)(yao)思路是(shi)使用3D打印(yin)替換了原(yuan)(yuan)先的(de)(de)工藝，并未(wei)從設計(ji)端(duan)真(zhen)正改(gai)變行業(ye)。因此(ci)要(yao)(yao)真(zhen)正意義上在制造業(ye)中(zhong)出現成規(gui)(gui)模(mo)的(de)(de)百(bai)萬件(jian)級(ji)別(bie)的(de)(de)應(ying)用，必須在設計(ji)端(duan)、制造環節以及終(zhong)端(duan)應(ying)用形態上真(zhen)正獨立(li)于傳(chuan)統工藝。

1.2 三(san)大要求鑄就核心(xin)競爭力

由于年產百(bai)萬(wan)甚(shen)至(zhi)(zhi)千(qian)萬(wan)件級(ji)別(bie)的(de)(de)應用(yong)大多為民(min)(min)用(yong)領(ling)(ling)域，因此對應用(yong)的(de)(de)后(hou)端檢測(ce)并不會(hui)像航空(kong)航天(tian)那樣要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)每件產品(pin)都需要(yao)(yao)(yao)(yao)檢測(ce)，往(wang)往(wang)通過抽樣等方式完成。而(er)涉及到(dao)民(min)(min)用(yong)年產百(bai)萬(wan)件級(ji)別(bie)的(de)(de)應用(yong)，主(zhu)要(yao)(yao)(yao)(yao)有三大要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)，即低成本、高(gao)(gao)效率和(he)一(yi)致(zhi)性——其中低成本主(zhu)要(yao)(yao)(yao)(yao)指(zhi)相對于傳統工藝，3D打(da)印的(de)(de)設(she)(she)計、加(jia)工以(yi)及后(hou)端熱處理和(he)檢測(ce)的(de)(de)成本要(yao)(yao)(yao)(yao)持平甚(shen)至(zhi)(zhi)低于傳統制造，當然(ran)部(bu)分領(ling)(ling)域也(ye)可以(yi)是通過再設(she)(she)計等方式實現全(quan)生命(ming)周期的(de)(de)平價；而(er)高(gao)(gao)效率指(zhi)的(de)(de)是3D打(da)印需要(yao)(yao)(yao)(yao)具(ju)備大規模生產所必須的(de)(de)產能，因此對于設(she)(she)備集群化(hua)作業要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)較(jiao)高(gao)(gao)；最后(hou)，一(yi)致(zhi)性指(zhi)的(de)(de)是打(da)印多個零部(bu)件最終成型的(de)(de)誤差較(jiao)小，這就要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)設(she)(she)備打(da)印精度(du)和(he)穩(wen)定性較(jiao)高(gao)(gao)。民(min)(min)用(yong)領(ling)(ling)域的(de)(de)諸(zhu)多要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)使得3D打(da)印在推廣(guang)過程中必須解(jie)決(jue)上述(shu)問題才得以(yi)實現從萬(wan)件到(dao)百(bai)萬(wan)件的(de)(de)跨(kua)越。而(er)龍頭企業憑借(jie)自身在長期實踐中的(de)(de)數據庫和(he)經(jing)驗積(ji)累，更容易解(jie)決(jue)上述(shu)問題，因此將(jiang)在民(min)(min)用(yong)領(ling)(ling)域鑄就核心競爭力。

二、實現大批量(liang)生產的可能路徑

根據我(wo)們前(qian)期對于行業的理解(jie)(jie)以(yi)及產業鏈調研的情況(kuang)，將就降(jiang)低成本、提高效率(lv)以(yi)及產品一(yi)致(zhi)性(xing)解(jie)(jie)決(jue)三個(ge)方面(mian)來談一(yi)談可(ke)能的實現路徑(jing)。

2.1 降(jiang)低成本(ben)

成(cheng)(cheng)本(ben)是制造(zao)業的核心，根(gen)據我們此(ci)(ci)前在增(zeng)材制造(zao)深度報告中的成(cheng)(cheng)本(ben)拆解可知，制造(zao)費用、粉(fen)末(mo)成(cheng)(cheng)本(ben)和人工成(cheng)(cheng)本(ben)是構(gou)成(cheng)(cheng)增(zeng)材制造(zao)成(cheng)(cheng)本(ben)的主要內容，由此(ci)(ci)我們將從這三個角(jiao)度探(tan)討(tao)如何降低成(cheng)(cheng)本(ben)：

制(zhi)造費用報(bao)價通常是以(yi)單(dan)位(wei)機時費用和(he)(he)(he)(he)打印時間(jian)決(jue)定。單(dan)位(wei)機時費用取(qu)決(jue)于(yu)設(she)(she)(she)(she)備(bei)的(de)(de)成本(ben)(ben)和(he)(he)(he)(he)折(zhe)舊(jiu)年(nian)限——1）隨著(zhu)設(she)(she)(she)(she)備(bei)中(zhong)核(he)心零部件(jian)(jian)的(de)(de)批(pi)量(liang)化生(sheng)產和(he)(he)(he)(he)國(guo)產化趨勢，設(she)(she)(she)(she)備(bei)價格較早年(nian)間(jian)歐美企業壟(long)斷時期已經降(jiang)低較多；2）為滿足同一結構大批(pi)量(liang)生(sheng)產的(de)(de)需求，專用的(de)(de)亞結構打印設(she)(she)(she)(she)備(bei)將(jiang)出現，從而有效(xiao)的(de)(de)壓縮設(she)(she)(she)(she)備(bei)成本(ben)(ben)；3）折(zhe)舊(jiu)和(he)(he)(he)(he)維(wei)護相關(guan)成本(ben)(ben)隨著(zhu)設(she)(she)(she)(she)備(bei)穩定性(xing)提(ti)升有所(suo)下降(jiang)，未來有望保持平(ping)穩。打印時間(jian)方面，打印效(xiao)率和(he)(he)(he)(he)打印工作(zuo)量(liang)與之有關(guan)，打印效(xiao)率此(ci)處(chu)不詳述，而打印工作(zuo)量(liang)本(ben)(ben)質上是打印工件(jian)(jian)的(de)(de)粉末用量(liang)以(yi)及其復(fu)(fu)雜(za)度雙重決(jue)定的(de)(de)，拓撲優(you)化在去(qu)除(chu)多余的(de)(de)結構的(de)(de)同時也(ye)增(zeng)加了復(fu)(fu)雜(za)度，但最終(zhong)經過拓撲優(you)化后的(de)(de)模型的(de)(de)平(ping)均打印時間(jian)有所(suo)下降(jiang)；

粉(fen)(fen)(fen)末(mo)成本(ben)是(shi)決定原材(cai)料的(de)(de)重(zhong)要部分(fen)，其主要取決于單位(wei)(wei)粉(fen)(fen)(fen)末(mo)的(de)(de)價格和(he)總(zong)(zong)體用(yong)(yong)量(liang)。單位(wei)(wei)粉(fen)(fen)(fen)末(mo)價格方(fang)面，是(shi)否(fou)能夠大批量(liang)生產(chan)、出粉(fen)(fen)(fen)率(lv)以及制粉(fen)(fen)(fen)設備(bei)的(de)(de)成本(ben)是(shi)關鍵——1）由于目前粉(fen)(fen)(fen)末(mo)年產(chan)量(liang)較少、出粉(fen)(fen)(fen)率(lv)仍有提(ti)升空間，因此成本(ben)上有潛在優化的(de)(de)空間；2）而制粉(fen)(fen)(fen)設備(bei)的(de)(de)折(zhe)舊(jiu)將隨著國產(chan)率(lv)提(ti)升、大規模(mo)制粉(fen)(fen)(fen)設備(bei)的(de)(de)出現(xian)(xian)，呈現(xian)(xian)下降的(de)(de)趨(qu)勢。總(zong)(zong)體用(yong)(yong)量(liang)方(fang)面，經過優化后粉(fen)(fen)(fen)末(mo)用(yong)(yong)量(liang)有所降低，同時支撐(cheng)(cheng)結構(gou)、良品率(lv)的(de)(de)情況也會(hui)影響(xiang)到(dao)總(zong)(zong)體粉(fen)(fen)(fen)末(mo)用(yong)(yong)量(liang)，因此是(shi)未來重(zhong)點優化的(de)(de)對象。近期行業內已經出現(xian)(xian)30度以下無支撐(cheng)(cheng)打印的(de)(de)案例，從而大大降低了(le)粉(fen)(fen)(fen)末(mo)消耗；

人工成本也是在打印過程中不可避免的因素。通過智能化、數字化可以有效的提升無人化管理能力，同時過程中的實時在線監測也可以很好的在降低不良率的同時減少人員成本。行業內的頭部公司均提出了自己的無人化工廠解決方案，隨著客戶設備集群的出現，黑燈工廠方案將擁有落地的可能。

總而言之，打印的成本項與諸多因素有關，分拆下來有多個因素與成本中各項目均有關系，如良品率與制造成本、材料成本及人工成本均有較強相關性，而這也成為了不同打印服務廠商競爭力高低的重要指標。

2.2 提高效率

效率是制造(zao)業繼成本之(zhi)下(xia)第(di)二重要(yao)的(de)因素。效率的(de)提升(sheng)對3D打(da)印(yin)行業尤其(qi)重要(yao)，此外，由于增(zeng)材制造(zao)行業制造(zao)單位多(duo)為(wei)單個(ge)設備，規模效應不那么顯著，因此下(xia)游客戶對于產(chan)能要(yao)求較高，通(tong)過提升(sheng)效率可(ke)以有效的(de)降低成本的(de)同時滿(man)足客戶產(chan)能的(de)需求。目前影響(xiang)打(da)印(yin)時長的(de)主要(yao)是鋪粉(fen)時間和送粉(fen)時間。

鋪(pu)(pu)粉(fen)時間的(de)縮短主要依靠鋪(pu)(pu)粉(fen)策(ce)略(lve)以及流(liu)水線作業(ye)(ye)。目(mu)前產業(ye)(ye)內已(yi)經(jing)完成了(le)雙(shuang)向鋪(pu)(pu)粉(fen)技術的(de)普及，但(dan)是具有自主定制軟件能(neng)力的(de)公司已(yi)經(jing)開始研究變速(su)鋪(pu)(pu)粉(fen)的(de)策(ce)略(lve)，通過(guo)變速(su)鋪(pu)(pu)粉(fen)可(ke)根據(ju)零件輪廓智能(neng)調節鋪(pu)(pu)粉(fen)速(su)度，從而達到鋪(pu)(pu)粉(fen)速(su)度和(he)鋪(pu)(pu)粉(fen)質(zhi)量的(de)平(ping)衡。此外流(liu)水線作業(ye)(ye)是近年來行業(ye)(ye)內提出(chu)的(de)新(xin)型打(da)印(yin)方式，將(jiang)打(da)印(yin)、鋪(pu)(pu)粉(fen)等環節分離(li)，采用多工位加工的(de)方式，從而實現設備的(de)連續生產。

送粉時間事(shi)實上是粉末的沉(chen)積效率問題，提高(gao)光源數量、打印層厚等(deng)是行(xing)業主要的解決思路。

光(guang)源數量(liang)層面，增材制(zhi)造行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)自(zi)(zi)2017年開發出多激光(guang)打(da)印策略(lve)后，每增加一個激光(guang)頭(tou)設(she)備(bei)(bei)的(de)(de)(de)(de)打(da)印效率就增加了(le)(le)20-50%，這也(ye)帶來(lai)了(le)(le)自(zi)(zi)2017年至今行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)以(yi)“大”為(wei)強(qiang)的(de)(de)(de)(de)軍備(bei)(bei)競賽——以(yi)鉑力特(te)為(wei)例，理論沉積速(su)度由S210的(de)(de)(de)(de)最高15cm3/h提升至S1000的(de)(de)(de)(de)最高300cm3/h，效率提升20倍。但隨著激光(guang)頭(tou)數量(liang)的(de)(de)(de)(de)增多，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)發現光(guang)源干涉、風場(chang)控制(zhi)、接(jie)縫搭接(jie)等問題帶來(lai)了(le)(le)設(she)備(bei)(bei)和打(da)印成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)陡增，同時超大設(she)備(bei)(bei)、10激光(guang)頭(tou)以(yi)上的(de)(de)(de)(de)效率邊際(ji)提升正快(kuai)速(su)收斂。因此在民用領域，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)不(bu)約(yue)而同的(de)(de)(de)(de)將目(mu)光(guang)投(tou)向(xiang)了(le)(le)“400-500尺寸(cun)(cun)”（此處指400mm*400mm*400mm——500mm*500mm*500mm腔(qiang)體尺寸(cun)(cun)）的(de)(de)(de)(de)中(zhong)型(xing)設(she)備(bei)(bei)，憑借出色的(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)和效率平(ping)衡，我們(men)預計該型(xing)號設(she)備(bei)(bei)將成(cheng)(cheng)為(wei)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)的(de)(de)(de)(de)熱(re)銷機型(xing)；

此外，行業內也出現了一些面激光打印等新型打印方式，面激光打印又稱區域打印技術，傳統的激光選區熔化技術使用的是點光源，而區域打印技術則是將光源以脈沖光束（約數百萬個點光源）的形式投射到工作平面，從而實現粉末的快速燒結。相較于傳統的方式，打印速度大幅提升，能夠在實現快速打印的同時保持較高的分辨率。當然，由于搭接過程非連續，因此容易產生誤差，該項技術尚未實現產業化。相信在技術得到突破后，打印效率將迎來質的飛躍；

打印層厚方面，目前行業內頭部玩家已經開始研究超大層厚打印。盡管加大層厚會一定程度上降低打印零部件的精度，同時對激光功率要求較高，但通過對高功率激光器高精度控制以及粉末飛濺問題的解決，在部分民用領域已經將單層打印厚度從50μm提升至140μm，提升幅度較高。在提升層厚的同時，也對設備的控制精度、高功率激光器穩定性等方面提出了要求。隨著層厚提升，鋪粉和送粉時間均得到了有效的減少。

2.3 一致性解決

一(yi)(yi)致性(xing)問(wen)題是(shi)3D打印(yin)技術(shu)走向(xiang)增材“制(zhi)(zhi)造”的(de)(de)核心(xin)，早期的(de)(de)3D打印(yin)技術(shu)優勢在(zai)于(yu)快(kuai)速原型設(she)計，這也意味著需(xu)求往往來自(zi)于(yu)一(yi)(yi)次(ci)性(xing)生產，而(er)非真正的(de)(de)“批量(liang)(liang)制(zhi)(zhi)造”。在(zai)邁(mai)(mai)向(xiang)產業(ye)(ye)化的(de)(de)過程中(zhong)，客戶無(wu)(wu)法(fa)接(jie)受低良品(pin)(pin)(pin)率、一(yi)(yi)致性(xing)差(cha)以及高(gao)昂(ang)的(de)(de)成(cheng)本(ben)，因此產業(ye)(ye)經(jing)歷了漫長且痛苦(ku)的(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)化，終(zhong)于(yu)實(shi)現了從工(gong)藝(yi)品(pin)(pin)(pin)邁(mai)(mai)向(xiang)小批量(liang)(liang)工(gong)業(ye)(ye)品(pin)(pin)(pin)，在(zai)兩(liang)航領(ling)域(yu)(yu)得到了應用。在(zai)兩(liang)航領(ling)域(yu)(yu)，每一(yi)(yi)件打印(yin)的(de)(de)產品(pin)(pin)(pin)都(dou)需(xu)要搭配試棒，用于(yu)檢測產品(pin)(pin)(pin)在(zai)打印(yin)過程中(zhong)的(de)(de)性(xing)能，而(er)往往檢測成(cheng)本(ben)接(jie)近于(yu)制(zhi)(zhi)造的(de)(de)成(cheng)本(ben)。但民(min)用領(ling)域(yu)(yu)無(wu)(wu)法(fa)接(jie)受高(gao)昂(ang)的(de)(de)檢測成(cheng)本(ben)，通常采(cai)用抽樣檢測的(de)(de)方(fang)式來確保產品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)合(he)格率，因此要從小批量(liang)(liang)的(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)品(pin)(pin)(pin)邁(mai)(mai)向(xiang)大批量(liang)(liang)的(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)品(pin)(pin)(pin)甚至大宗商品(pin)(pin)(pin)，一(yi)(yi)致性(xing)的(de)(de)解決成(cheng)為了核心(xin)：

1)     一(yi)致(zhi)性(xing)首(shou)先體現在材(cai)料(liao)(liao)標(biao)準體系的建立。由于目前(qian)增材(cai)制造行業尚未形成標(biao)準的材(cai)料(liao)(liao)體系，往(wang)往(wang)第三(san)方粉末(mo)無法通用(yong)，且各(ge)自有牌號等相關專(zhuan)利(li)，這使得(de)粉末(mo)的互換性(xing)較差(cha)，目前(qian)的打印(yin)服(fu)務企業大多(duo)采用(yong)自產(chan)或者專(zhuan)利(li)授(shou)權加(jia)工等方式獲得(de)粉末(mo)，但(dan)仍存在原材(cai)料(liao)(liao)一(yi)致(zhi)性(xing)較低的問題，未來隨(sui)著粉末(mo)標(biao)準的統一(yi)以及粉末(mo)企業的整合并購，粉末(mo)一(yi)致(zhi)性(xing)問題將得(de)到逐步的解決；

2)     一致性(xing)同時要求設(she)備(bei)本身足(zu)夠優秀(xiu)。打印(yin)設(she)備(bei)是(shi)生產的基(ji)本單位，對于產品產出(chu)的一致性(xing)影響較大，頭部企業(ye)在(zai)設(she)備(bei)的穩定(ding)性(xing)、打印(yin)精度及搭接誤差方(fang)面有較深理解，同時通過(guo)不斷迭代優化(hua)形成了know-how的工藝路線，從而滿足(zu)了客戶對于設(she)備(bei)穩定(ding)性(xing)、一致性(xing)的要求；

3)     其次，一致性要求打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)服(fu)(fu)務(wu)企(qi)業對打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)過程(cheng)有自(zi)己的(de)(de)理解(jie)。打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)服(fu)(fu)務(wu)涉及到建模、切(qie)片、打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)和(he)后處理，具(ju)有豐富打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)經驗(yan)的(de)(de)企(qi)業在拓撲優化(hua)、支撐設(she)計、切(qie)片方法、過程(cheng)監測以及后處理等方面有自(zi)己獨(du)特(te)的(de)(de)數據(ju)庫經驗(yan)和(he)工藝參數理解(jie)。要解(jie)決打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)成品(pin)的(de)(de)一致性問(wen)題離不開相(xiang)關企(qi)業團隊豐富的(de)(de)打(da)印(yin)(yin)(yin)(yin)經驗(yan)；

4)     最(zui)后，構筑(zhu)無(wu)人(ren)化工(gong)廠可以有效減少人(ren)為(wei)因(yin)(yin)素(su)干(gan)擾。打印(yin)過程中裝粉(fen)(fen)、打印(yin)、清粉(fen)(fen)、檢測、后處理等工(gong)序均采用人(ren)工(gong)方(fang)法，主(zhu)觀(guan)因(yin)(yin)素(su)較強，因(yin)(yin)此在(zai)生產(chan)過程數字化、無(wu)人(ren)化之后，人(ren)為(wei)因(yin)(yin)素(su)干(gan)擾將被(bei)最(zui)大程度消(xiao)除，從而保證產(chan)品交付的(de)一致性(xing)。

三、估值(zhi)錨的(de)切換，打(da)開行業天花板(ban)

估值高峰已過(guo)，業(ye)(ye)績兌現成為市(shi)場(chang)關(guan)(guan)注(zhu)焦點(dian)：隨著(zhu)增材制(zhi)造行(xing)業(ye)(ye)快速發展(zhan)，一二級市(shi)場(chang)關(guan)(guan)注(zhu)日益提高，投資者對于相關(guan)(guan)企業(ye)(ye)提出了更高的要求，例如盈利性、信息披露、社會責任等多個方(fang)面。而(er)隨著(zhu)公(gong)(gong)司(si)在(zai)市(shi)場(chang)的影(ying)響(xiang)力逐步擴大，二級市(shi)場(chang)對于行(xing)業(ye)(ye)的了解加深，方(fang)方(fang)面面的表現也會對公(gong)(gong)司(si)的自身估值產生影(ying)響(xiang)。未來市(shi)場(chang)會重(zhong)點(dian)關(guan)(guan)注(zhu)業(ye)(ye)績的兌現情況，對于相關(guan)(guan)公(gong)(gong)司(si)估值的容忍度將逐步降低；

兩航領域已跨越從0到1階段，大步邁向新征程：目前增材制造行業在航空航天領域已經逐步走過了從0到1的過程，行業內已經初步形成了增材制造技術是航空航天高端制造的主流技術之一的共識，隨著在研件向批產件的轉化和滲透率的提升，行業正大步邁向從1到N的快速增長期。

民(min)用(yong)領(ling)域(yu)方興未(wei)艾(ai)，給予(yu)足(zu)夠(gou)耐心：囿于民(min)用(yong)領(ling)域(yu)對(dui)價格、產能(neng)和(he)大規(gui)模(mo)生產的(de)(de)較高要求，行業(ye)在(zai)民(min)用(yong)領(ling)域(yu)的(de)(de)應用(yong)尚未(wei)形成規(gui)模(mo)。萌芽期的(de)(de)增材制造行業(ye)要走出襁褓尚需(xu)回答三個(ge)問(wen)題：成本還能(neng)降多(duo)少？效率還能(neng)提(ti)多(duo)少？一致性能(neng)不能(neng)保證？盡(jin)管三個(ge)問(wen)題的(de)(de)解決(jue)非一朝一夕之功，但仍希望(wang)市場給予(yu)足(zu)夠(gou)耐心，同(tong)時產業(ye)應該(gai)與(yu)客戶深度合作，在(zai)幫助客戶解決(jue)問(wen)題的(de)(de)同(tong)時提(ti)升自(zi)己。相信終有一天(tian)，蝴蝶破繭而出之時，3D打(da)印(yin)的(de)(de)天(tian)花板將被打(da)開。

投資建議：新(xin)時代新(xin)工(gong)藝，在全球時局(ju)(ju)焦灼、國家戰略扶持、產(chan)業(ye)日(ri)益完善、需求加速擴容的背景下，重視具(ju)有(you)自主可控屬性、潛在空(kong)(kong)間廣闊的增材制造(zao)(zao)行業(ye)的投資價值(zhi)。具(ju)有(you)較(jiao)(jiao)強(qiang)議價能(neng)力(li)的設備(bei)制造(zao)(zao)商(shang)將脫(tuo)穎而出，形成較(jiao)(jiao)強(qiang)的馬太效應，因此(ci)建議關(guan)(guan)注(zhu)行業(ye)內的龍頭設備(bei)企(qi)業(ye)及關(guan)(guan)鍵零(ling)部件制造(zao)(zao)商(shang)。重點(dian)關(guan)(guan)注(zhu)：具(ju)有(you)全產(chan)業(ye)鏈優勢、深度布局(ju)(ju)航(hang)空(kong)(kong)航(hang)天領(ling)域(yu)的金屬增材制造(zao)(zao)領(ling)軍者-鉑力(li)特；多元化布局(ju)(ju)，在金屬和非金屬打印領(ling)域(yu)均具(ju)有(you)領(ling)先優勢的企(qi)業(ye)-華(hua)曙高(gao)科。

四、風(feng)險提示

下游需求(qiu)不及(ji)(ji)預期：由于(yu)(yu)增材制造(zao)屬于(yu)(yu)新工藝(yi)，市場尚(shang)需開拓，且尚(shang)未得到廣泛的(de)(de)(de)客(ke)戶認(ren)知，因(yin)此存(cun)在(zai)成本過高、下游客(ke)戶認(ren)知度(du)不足(zu)等因(yin)素導致的(de)(de)(de)下游需求(qiu)不及(ji)(ji)預期的(de)(de)(de)風險；

技術(shu)(shu)路(lu)線顛覆(fu)(fu)風險：由(you)于增材制造產業發(fa)展尚不成(cheng)熟(shu)，因此(ci)技術(shu)(shu)路(lu)線較多(duo)(duo)，盡管公司針對情(qing)況進(jin)行了(le)多(duo)(duo)路(lu)線的(de)多(duo)(duo)元化布(bu)局，但仍存在技術(shu)(shu)路(lu)線被新(xin)工(gong)藝新(xin)技術(shu)(shu)顛覆(fu)(fu)的(de)風險；

募投項(xiang)目投產不(bu)及(ji)預期：打印設(she)備(bei)制造場(chang)地多為鋼結(jie)構廠房(fang)，建設(she)難度(du)和建設(she)周期不(bu)長，但仍存在項(xiang)目建設(she)進度(du)受各種因素擾(rao)動而不(bu)及(ji)預期的風險(xian)；

核(he)心(xin)(xin)零部(bu)件國(guo)(guo)產化替代進程不(bu)及預期(qi)：公(gong)司盡管已經具備一套國(guo)(guo)產化替代的(de)解決方案，但核(he)心(xin)(xin)零部(bu)件的(de)國(guo)(guo)產化仍需下游客戶的(de)認可以及國(guo)(guo)產供應商的(de)技術水平的(de)不(bu)斷(duan)提(ti)升，因(yin)此存在核(he)心(xin)(xin)零部(bu)件國(guo)(guo)產化進程不(bu)及預期(qi)的(de)風險；

市(shi)場(chang)競(jing)爭加(jia)劇風險(xian)：盡管(guan)增材制造(zao)行(xing)業是(shi)know-how工(gong)藝，對于經(jing)驗(yan)和數據庫依賴度較高，存在(zai)馬太效(xiao)應和品牌效(xiao)應，但(dan)隨著競(jing)爭對手的增多，存在(zai)競(jing)爭格(ge)局惡化，毛(mao)利(li)率下降(jiang)等風險(xian)。

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